Структурированная нота

  • автор:

Итак, недавно вы заходили в офис брокера и финансовый “консультант” предложил вам вложить деньги в Структурный Продукт. Так почему же не стоит этого делать?
Структурный продукт в данном случае — это сделка с брокером, в которой одновременно участвуют несколько финансовых инструментов. Самый простой пример — это структурный продукт с защитой капитала: доверительный управляющий обещает вам стопроцентный возврат вкладываемого капитала при любой рыночной ситуации, а также процент от роста акций выбранной вами компании из предложенного им списка (например, акций Гугла), если их цена превысит определённое значение на момент окончания срока сделки.
Исключения
Во-первых, в мире всё таки существуют полезные структурные продукты — это долевое страхование жизни (unit-linked). Но в России ввиду особенностей страхового законодательства их нет, поэтому тот самый “консультант” точно не их вам предлагал. Работа с заграничной страховой компанией для жителя России обойдётся довольно дорого, так что об этом как-нибудь в другой раз.
Во-вторых, вы можете и самостоятельно, без индивидуальных советов чужих людей, разработать свой собственный структурный продукт, чётко осознавая свои действия и их последствия. Такой “структурный продукт” как правило называют более точным словом “портфель”, но речь в этот раз не об этом. Если же у вас в итоге самостоятельной работы получится всё таки “структурный продукт”, примерно как у брокеров — значит, дурное семя дало плод — пожалуйста, читайте дальше.
Риски структурных продуктов
Безразличие к результату. У вас и у “консультантов” не совпадает цели. Те люди, которые разговаривают с вами в офисах брокеров, являются обычными сотрудниками отдела продаж. Только продают они не пылесосы Кирби и не чемоданчики Дошели, а финансовые продукты. Конечно, они постараются не советовать вам полного фуфла вроде финансовых пирамид или мусорных акций, потому что они заинтересованы в долгосрочном сотрудничестве. Но в силу своей финансовой безграмотности они просто не могут вас обезопасить, даже если бы сами того хотели: их учили продавать, а не разбираться в производстве пылесосов или косметики.
Высокие комиссии. Зарплата “консультантов” зависит от объёма привлеченных клиентских средств. Некоторые из них говорят об этом прямо, их я даже уважаю. Казалось бы, мы привыкли платить сантехникам и налоговым консультантам — так в чём разница? А она в том, что эти “консультанты” совершенно для вас бесполезны. Если очень хочется, ниже я поясню, как собрать структурный продукт самостоятельно — это не сложно. Да простят меня за такие советы боги.
Риски эмитента. В зависимости от типа продукта, в случае дефолта эмитента актива вы можете потерять либо только прибыль, либо все вложенные средства.
Плохая диверсификация. Любой структурный продукт на российском рынке имеет порог входа, который измеряется как минимум несколькими сотнями тысяч рублей. Это значит, что много таких продуктов купить вы не сможете, и будете обречены в течение ближайших лет судорожно наблюдать за котировками какого-нибудь золота, а не заниматься любимым прежде делом.
Непрозрачность. Многие структурные продукты имеют в себе две типовые составляющие: актив с фиксированной прибылью и базовый актив, от движения которого зависит возможная прибыль. Возможные причины движения цены базового актива будут очень подробно описаны в проспекте продукта, что впрочем верно всегда в рамках пятидесяти процентов. Но вот куда вкладывается основная сумма — скорее всего, останется тайной. А только это и важно, если вы хотите сохранить средства.
Риски брокера. Даже если все деньги делятся по прозрачным базовым активам, нет никаких гарантий, что эти сделки выходят на реальный рынок и брокер не замыкает их на себе. А даже если сделки и выходят на биржу, то брокеры обычно покупают долговые бумаги родственных структур, что вполне логично и не запрещено законом. Так или иначе, в случае банкротства брокера мало шансов вернуть хотя бы часть из вложенных средств.
Низкая ликвидность. Как правило, за преждевременное расторжение сделки полагается конская комиссия, предполагающая потерю части вложенных средств даже для продуктов с полной защитой капитала. Это психологически вынудит вас дожидаться окончания действия продукта даже при явно неблагоприятной рыночной ситуации или острой потребности в наличных.
Убыточность. Любую недополученную прибыль можно смело считать убытком. А все предлагаемые брокерами структурные продукты менее эффективны с точки зрения произведения риска на ожидаемую прибыль, чем банальный “портфель простака”. В старости упущенная доходность будет мешать вам спать.
Типы продуктов
Далее я предлагаю список самых распространённых структурных продуктов, отсортированный по увеличению вредности для вкладчика. Многие из них предполагают базовые представления об опционах и облигациях.

Вместо него можно просто купить базовый актив.
Во всех смыслах похож на базовый актив, но добавление лошадиной комиссии и сопутствующих рисков по праву относит его к структурным продуктам.

Вместо него можно купить облигацию, а на размер купона от облигации купить опцион на базовый актив. Прибыль продукта пропорциональна росту базового актива и называется “коэффициентом участия”.
Одна из аксиом инвестирования гласит: “покупай дешево, продавай дорого”. Так как минимальная стоимость продукта фиксирована, купить дешево его не получится, а потому доходность портфеля с таким продуктом ниже, чем “портфеля лежебоки”.

Можно получить из продукта с полной защитой капитала, увеличив соотношение опционов к стоимости продукта и тем самым получить потенциально больший коэффициент участия в росте базового актива.
Зачастую является лишь следствием покупки менее прибыльной облигации или более дорогого опциона.

Вместо него можно купить облигацию, на размер купона от облигации купить опцион на базовый актив, а также продать опцион на базовый актив “не в деньгах”, слегка увеличив коэффициент участия в росте базового актива.
Такой продукт нельзя ни только дешево купить, но и дорого продать. Его эффективность еще больше отстаёт от “портфеля лежебоки”, чем у его предшественников.

Вместо него можно купить базовый актив и продать опцион на базовый актив.
Потенциальная прибыль продукта фиксирована, а вот риск не ограничен. Данный продукт часто является темой для брокерских спекуляций вроде “в случае падения стоимости базового актива вам возвращается базовый актив по номинальной цене” — очень хитро завуалированная версия “вы потеряете кучу бабла, если упадёт в стоимости базовый актив!” Также встречается под кодовым именем “доходный продукт”.

Такой продукт не получится составить самостоятельно, потому как часть риска никак не компенсируется и явно отправляется прямиком в карман организаторов подобных “структурных нот”. Самое печальное, что я встречал такие продукты и у БКС, и у “Открытия” — самых крупных российских брокеров. Также встречается под кодовым именем “автоколл”.
Это ещё более рисковая версия продукта с условной защитой. В случае падения стоимости хотя бы одного из базовых активов ниже установленного лимита, вы получаете обратно все деньги в номинале этого базового актива. То есть, прибыль складывается, а риск — умножается.
Вывод
На мой взгляд, продавцы структурных продуктов в России — это последователи Алисы и Базилио, действующие в рамках закона. Никогда не покупайте структурные продукты.

Как не потерять деньги в структурных продуктах

Банковские ставки упали, инвесторы ищут альтернативные способы вложения денег. Одно из решений — структурный продукт. Он дает защиту капитала, повышенную доходность и… Является неудачным инвестиционным решением в большинстве случаев. В статье я расскажу почему.

Уточнение: проблема находится не в структурном продукте, как таковом. Она заключена в реализации этого инструмента у брокеров.


Что такое структурный продукт

Структурный продукт — это комплексный финансовый продукт, который состоит из более простых финансовых инструментов. Например, мы имеем $10.000. Если $9.000 мы вложим в надежные облигации, а на 1.000 купим опцион на акции Coca-Cola, то мы создадим простейший структурный продукт.

Структурные продукты бывают разными. Но их суть одна: скомбинировать несколько инвестиционных инструментов в один и получить портфель с нестандартными характеристиками.

Вот несколько примеров:


№1. Структурный продукт с полной защитой капитала

Продукт состоит из облигации и опциона на базовый актив. Если базовый актив растет, то мы зарабатываем деньги. Сколько именно мы зарабатываем заранее определить нельзя: доходность подобного продукта вариативна. Верхней планки, теоретически, не существует. Если базовый актив не растет, то мы остаемся при своих. Про тот факт, что вложив деньги в банковский депозит, мы бы гарантированно получили пусть небольшую, но доходность, люди обычно забывают.

№2. Структурный коридорный продукт с защитой капитала.
Продукт создается из облигации, а также покупки и продажи опциона на базовый актив. Если что-то идет не так, мы остаемся при своих. Если все идет как надо, то мы получаем фиксированную доходность.

№3. Барьерная нота.
Сложный структурный продукт, который состоит из нескольких базовых активов. По каждому из активов должно выполняться определенное условие. Если выполняются все условия, то мы получаем повышенную доходность. Если не выполняется хотя бы одно из них, то мы теряем деньги. Размер убытков не ограничен.

Почему структурные продукты популярны

Если озвучить причину коротко, то внешне структурный продукт похож на банковский депозит. Он дает либо защиту капитала, либо фиксированную и одновременно высокую доходность. Поэтому среднестатистический инвестор, который еще вчера держал деньги на депозите, интуитивно к нему тяготеет. Да и предлагаются структурные продукты именно как альтернатива банковским депозитам.

Дополнительный фактор популярности — агрессивное продвижение структурных продуктов со стороны сотрудников финансовых организаций. Причины активного продвижения: строгие указания руководства и высокие премии менеджеров за их продажу.

Почему инвестировать в структурные продукты опасно

Сам по себе структурный продукт не является ни плохим, ни хорошим. Это обычный инструмент, который решает специфические финансовые задачи.
Проблема заключается в брокерах, которые его предлагают:
1. Структурный продукт — это сложный продукт, в котором рядовые инвесторы не разбираются. Часто это продукт с закрытой начинкой.
2. Таким образом, брокер может заложить в начинку высокую скрытую комиссию. Также брокер может умолчать о рисках, которые существуют на самом деле.
3. Брокер пользуется обеими возможностями. На этой почве возникает конфликт интересов между брокером и клиентом. Фактически, чем хуже структурный продукт брокер продает клиенту, тем больше он зарабатывает сам.

Обычная комиссия брокера исчисляется десятыми долями процента. Комиссия брокера при продаже структурного продукта начинается с 3%, увеличивается до 5%, а в особенно грабительских сценариях достигает 10%.

Отдельный разговор — неочевидные риски структурных продуктов, особенно барьерных нот. Когда клиент приходит к продавцу барьерной ноты, ему говорят: «Если одна из трех акций упадет ниже барьера, то вы получите деньги назад по номинальной стоимости акции. Это ваш риск».

Звучит непонятно, но безобидно. Однако, в реальности это означает, что мы можем потерять 95% денег на продукте, который позиционировался как консервативный.

Яркий пример: структурный продукт «Феникс» компании БКС, историю которого описал Forbes. Инвесторы необдуманно доверились рекламе и потеряли весь капитал. Хотя изначально они думали, что покупают безрисковый актив с повышенной доходностью.

Как не потерять деньги на инвестициях в структурные продукты

Простой и кардинальный способ — не инвестировать капитал в структурные продукты. На финансовом рынке существует множество инвестиционных активов, которые прозрачнее, проще и имеют аналогичные характеристики.

Например, можно вложить 90% капитала в государственные облигации, а 10% направить на покупку голубых фишек. Получится хорошая замена безрискового структурного продукта, но без завышенных брокерских комиссий.

Вариант посложнее — разобраться в наполнении структурного продукта, посчитать комиссии, оценить риски и сравнить со структурными продуктами других брокеров. Выбрать решение, которое зарабатывает деньги клиентам, а не продавцу.

Второй подход требует определенных знаний и навыков. Кроме того, эта деятельность похожа на добычу золота: чтобы найти нечто стоящее, придется просеять тонну песка. Впрочем, результат того стоит. Можно одновременно найти качественное инвестиционное предложение и финансового советника, который ставит интересы клиента выше собственной премии.

Не инвестируйте в структурные продукты, если достоверно не понимаете, из чего они сделаны. Инвестируйте, если разобрались с размером комиссий, возможными рисками и поняли, что экономический смысл сохраняется.

Структурированные финансы

Смотреть что такое «Структурированные финансы» в других словарях:

  • Дериватив — (Derivative) Дериватив это ценная бумага, основанная на одном или нескольких базовых активах Дериватив, как производный финансовый инструмент, виды и классификация ценных бумаг, рынок деривативов в мире и России Содержание >>>>>>> … Энциклопедия инвестора

  • Менеджмент — (Management) Менеджмент это совокупность методов управления предприятием Теория, цели и задачи менеджмента, менеджер и его роль в развитии предприятия Содержание >>>>>>>>>>>> … Энциклопедия инвестора

  • Citigroup — (Ситигруп) Сведения о банке Citigroup, активы и отделения Информация о банке Citigroup, активы и отделения, стратегия и цели Содержание Содержание Определение Доля История Слияние Собственники и руководство Деятельность Бизнес модель… … Энциклопедия инвестора

  • Менеджмент — Запрос «Менеджер» перенаправляется сюда; см. также другие значения. Менеджмент (от англ. management управление, руководство, менеджмент, администрация, дирекция, умение владеть) означает разработку (моделирование), создание… … Википедия

  • Менеджеры — Запрос «Менеджер» перенаправляется сюда. Cм. также другие значения. Менеджмент (в максимально широком смысле) руководство социально экономическими системами. Менеджмент (руководство) состоит из двух функций: организации и управления. Взаимосвязь … Википедия

  • Менеджмент (система управления) — Запрос «Менеджер» перенаправляется сюда. Cм. также другие значения. Менеджмент (в максимально широком смысле) руководство социально экономическими системами. Менеджмент (руководство) состоит из двух функций: организации и управления. Взаимосвязь … Википедия

  • Salesforce.com — Тип … Википедия

  • Barclays Capital — (Берклис Капитал) Сведения о банке Barclays Capital, активы и отделения Информация о банке Barclays Capital, активы и отделения, стратегия и цели Содержание Содержание Определения описываемого предмета История Главные даты Последние новости… … Энциклопедия инвестора

  • Паскаль (язык программирования) — Эта статья или раздел нуждается в переработке. В Паскале нет модулей, ООП и прочих новомодных веяний. Описание расширений должно присутствовать только в статьях о соответ … Википедия

  • Метод кейсов — (англ. Case method, кейс метод, кейс стади, case study, метод конкретных ситуаций, метод ситуационного анализа) техника обучения, использующая описание реальных экономических, социальных и бизнес ситуаций. Обучающиеся должны… … Википедия

Структурированные ноты — уникальный финансовый продукт

Что такое структурированные ноты
Нота — это структурированный продукт, представляющий собой совокупность различных финансовых активов и инструментов, скомбинированных определенным образом для достижения поставленной цели.
Ноты впервые появились в США в начале 1980х, однако значительное увеличение объемов пришлось только на последние годы. По оценке Ассоциации Структурированных Продуктов в 2006 г. объем выпуска структурированных продуктов превысил $60 млрд., что на 30% больше по сравнению с 2005 г.
Структурированные ноты помогают решить основную задачу консервативного инвестора: получить хорошую доходность при заранее известных рисках. Такая возможность появляется за счет объединения инструментов различных рынков (фондового, товарного, денежного…) в единый финансовый продукт. Нота может предполагать 100% защиту капитала и при этом иметь высокий потенциал доходности.
В основе ноты всегда лежат какие-либо активы, от изменения цены которых зависит результат работы самой ноты. Это может быть одиночный актив, например индекс S&P 500, нефть, курс доллара к евро, или группа (корзина), в которую могут входить самые различные сочетания активов.
Для структурной ноты всегда имеются условия ее работы. Условия ноты определяют, какую доходность получит инвестор в зависимости от изменения стоимости базовых активов. Особенность ноты, как продукта, состоит именно в наличии подобных условий. Инвестор получает доход по ноте не всегда, а только при наступлении определенных условий, которые четко указываются в правилах ноты.
Все расчеты по нотам проводят крупные инвестиционные банки. Это обеспечивает высокую степень надежности инвестиций и соблюдение всех условий ноты.
Пример простой индексной ноты: Одногодичная нота на индекс РТС с защитой от снижения стоимости
Описание: структурная нота, привязанная к динамике индекса РТС с потенциалом доходности до 25% при наличии полной защиты от снижения стоимости базового актива.
Базовый актив: Индекс РТС
Период инвестирования: 20.04.2008–7.03.2008
Дата начала расчета: 10 марта 2008
Дата окончания расчета: 10 марта 2009
Погашение ноты: 15 марта 2009
Условия ноты:
Если значение индекса по итогам года вырастет от 0% до 25%, инвестор получает 100% своих средств + соответствующий процент прироста индекса.
Если индекс вырастет более 25%, инвестор получает 100% инвестированных средств + 2,5% от номинала ноты.
Если индекс на конец периода закроется ниже точки входа, инвестор получает 100% своих средств.
Каждая нота по своим условиям уникальна. Ноты могут быть очень простыми на основе одного актива, а могут быть достаточно сложными с большим количеством базовых активов и условий.
Не все ноты предлагают гарантированную защиту от снижения стоимости. Очень часто ноты на биржевые акции могут предусматривать поставку этих акций инвестору.
Например, есть акция, которую Вы считаете очень привлекательной для покупки. Однако вместо покупки самой акции Вы приобретаете структурную ноту на нее (если конечно такая есть). Условие, например, может быть таким: если цена вырастет, Вы получите фиксированный процент, скажем, 25%. Если же цена упадет, процентов на 40%, Вы получаете акцию по цене на 40% ниже. Поскольку Вы все равно предполагали купить эту бумагу, такая нота может быть для Вас очень интересным вложением средств.

Инвестиционные структурированные продукты

Я.Л. Шляпочник, Г.Б. Сорокопуд Глава из книги «Новая культура инвестирования или Структурированные продукты»
Издательство «Эксмо»

В большинстве случаев для получения инвестиционного дохода в составе структурных продуктов применяются различные производные инструменты. Эти инструменты обладают значительным «эффектом плеча», который делает их наиболее удобными и выгодными.

Существуют три основных класса структурированных продуктов, отличающихся механизмом обеспечения покупки таких производных инструментов на выбранные базовые активы.

1. Структурированные продукты, использующие поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей

Данный вид структурированных продуктов является относительно простым по сравнению с другими. Эта категория финансовых инструментов предназначена в основном для инвесторов, не склонных к риску и ориентирующихся на умеренную доходность вложений. Низкий уровень риска достигается за счет относительно высокого уровня гарантии возврата капитала, в то время как отдача инвестиций зависит от правильно спрогнозированного направления движения котировок и коэффициента участия.

При инвестировании в данные структурированные продукты денежные средства клиента разделяются на две составные части. Первая вкладывается в инструменты с фиксированной доходностью, такие как депозиты в высоконадежных банках, облигации государственных и квазигосударственных заемщиков и прочие финансовые инструменты, генерирующие заранее известный поток денежных средств. Сумма, инвестируемая в инструменты с фиксированной доходностью, зависит, в первую очередь, от двух факторов: желаемого уровня защиты капитала и ставки процента. Следует отметить также, что инвестор может сам выбрать инструмент с фиксируемым доходом, соответствующий его уровню риска (например, депозит в том же коммерческом банке, в котором инвестор в настоящее время держит свои накопления, или облигации известной ему компании).

При инвестировании средств в структурированные продукты, использующие инструменты с фиксированной доходностью, клиентам стоит в первую очередь помнить о кредитных рисках. Причем в данном случае необходимо учитывать риски как эмитента структурированных продуктов, так и лица, выпустившего инструмент с фиксированным доходом.

Пример

Допустим, если клиент желает получить 100-процентную гарантию капитала при инвестировании 100 000 рублей, а ставка процента по депозитам высоконадежных банков составляет 5%, то в инструменты с фиксированным доходом необходимо вложить 95 238 рублей.

Оставшаяся часть денежных средств будет использована для приобретения производных финансовых инструментов, позволяющих инвесторам участвовать в росте или падении базового актива.

Потенциальная доходность по таким инструментам практически не ограничена и определяется в зависимости от коэффициента участия и движения базового актива. К примеру, если инвестор приобрел продукты, рассчитанные на рост фондового рынка, итоговая прибыль будет определяться по формуле

Прибыль = ( / Начальная цена) × Коэффициент участия × Инвестируемые средства.

Если базовый актив с момента приобретения структурированного продукта упал, дополнительный доход инвестора равен нулю — инвестор получает обратно лишь гарантированную часть вложений. Если же индекс вырастает, инвестор получает доход, пропорциональный динамике индекса.

В основе данного продукта может лежать любой актив, к примеру фондовые индексы, акции, нефть, золото и прочие товары, валюты и многое другое. Единственным условием является наличие биржевого или внебиржевого рынка опционов на выбранные активы.

Наиболее распространенным примером продуктов, использующих поток от инструментов с фиксированной доходностью, является equity-linked note с гарантией капитала.

Необходимо еще раз отметить, что потенциальная доходность таких продуктов обратно пропорциональна уровню защиты капитала. Если инвестиционная стратегия позволяет использовать частичную, а не полную гарантию капитала, для вложений в инструменты с фиксированным доходом будет использована сравнительно меньшая доля начальных средств. Таким образом, в деривативы, позволяющие участвовать в движении на рынке базовых активов, будет вложена относительно большая сумма.

Для наглядности можно сравнить графики потенциальной доходности двух схожих инструментов. В обоих случаях это будут продукты, сконструированные для получения дохода от роста рынка акций. Однако в первом продукте уровень защиты капитала установлен на уровне 100%, а во втором — 95% (рис. 1 и 2).


Рис. 1. Структурированный продукт со 100-процентной защитой капитала


Рис. 2. Структурированный продукт с 95-процентной защитой капитала

На графиках наглядно продемонстрирована разница в потенциальных доходностях. Безусловно, при отрицательном движении цены или даже небольшом росте первый продукт является более выгодным для инвестора. Однако в случае ожидания уверенного роста индекса клиентам следует использовать лишь частичную защиту капитала, тем самым увеличивая коэффициент участия и потенциальную доходность продукта.

Азиатская нота (Asian note)

Отличие азиатской ноты от продукта, рассмотренного в предыдущем примере, заключается в том, что доход по ней пропорционален не росту индекса между начальной и конечной датами существования продукта, а среднему росту индекса с момента приобретения продукта в течение всего его срока.

Прибыль = ( / Начальная цена) × Коэффициент участия × Инвестируемые средства.

Средняя цена — среднее значение фондового индекса в течение срока жизни продукта.

Единственное отличие конструирования азиатской ноты от создания рассмотренного выше продукта состоит в том, что вместо стандартного европейского опциона используется азиатский. Азиатские опционы стоят дешевле стандартных (европейских и американских), что обусловлено более низкой волатильностью среднего значения цены. Это дает возможность эмитенту приобрести большее количество опционов и обеспечить инвестору более высокую степень участия в изменении котировок базовых активов.

2. Структурированные продукты, использующие продажу одних производных инструментов для покупки других деривативов, приносящих доход

Данный вид продуктов намного сложнее предыдущего. При структурировании продуктов этой категории используют различные сделки по продаже и покупке опционов. Часто продажу производных инструментов называют «продажей волатильности», так как именно уровень волатильности является основным фактором, влияющим на итоговую доходность, полученную этим способом.

Интересный факт

Ученые давно пытаются разработать модель рыночных колебаний. Два израильских физика дали поведению рынка собственное объяснение. Они создали компьютерную программу, которая воспроизводит взаимодействия трейдеров, реализующих самые разные торговые стратегии.

При этом физики исходили из посылки, что всех трейдеров интересует краткосрочная прибыль и потому они склонны к стадному поведению: если все покупают, они тоже покупают. В результате малые колебания цены превращаются в большие. Если цены слишком сильно отклоняются от справедливой цены, трейдеры останавливаются и в конце концов меняют свое поведение на противоположное.

Физики заявили, что рыночные колебания очень похожи на амплитуду звучания гитарной струны. А это значит, что они подчиняются научным законам и теперь запросто можно рассчитать, когда на рынке случится обвал.

В основе таких продуктов зачастую используют различные экзотические опционы, достаточно сложные в оценке, но позволяющие многим инвесторам получить желаемый профиль доходности. Основными рисками, с которыми приходится сталкиваться инвестору при вложении средств в продукты данной категории, являются риск повышения волатильности и риск снижения корреляции между базовыми активами.

Комбинирование экзотических производных финансовых инструментов делает возможным создание различных структурированных продуктов. Существует несколько типов структурированных продуктов, использующих продажу волатильности. Мы рассмотрим наиболее распространенные.

«Цифровая» нота (Digital note)

Данный тип структурированных продуктов рассчитан на инвесторов, не склонных к риску, ориентирующихся на умеренную доходность вложений, в том числе в виде периодических купонных выплат.

На примере digital note продемонстрируем основные риски, сопутствующие всем инвестициям в данную категорию структурированных продуктов.

  • Риск повышения волатильности

    Согласно условиям продукта инвестор получает полугодовой купонный доход и 100-процентную выплату при погашении, только если котировки ADR, являющихся базовым активом, на отчетную дату не опускаются ниже базового уровня, установленного в момент выпуска продуктов.

    Допустим, в качестве базового актива по производным инструментам выступают несколько ADR российских компаний, и инвестор прогнозирует увеличение их стоимости на протяжении двух лет (срок до погашения). При создании продукта защита капитала была установлена на уровне 90%.

    Каждые полгода происходит анализ динамики котировок ADR относительно базового уровня, принятого в момент выпуска продукта. Если все ценные бумаги продемонстрировали рост, инвестору выплачивают полугодовой купон в размере 12% годовых; в случае падения хотя бы одной котировки купон в эту дату не выплачивается.

    В момент истечения, если цены всех ADR находятся выше базового уровня, выплачивается купон и продукт погашается по 100%, в противном случае инвестор получает лишь 90% от номинала.

    Повышение волатильности увеличивает вероятность, что на отчетную дату котировки хотя бы одной ADR окажутся ниже начального уровня.

  • Риск снижения корреляции

    В качестве базового актива в digital note используется набор из нескольких инструментов, в данном случае — американских депозитарных расписок (рис. 3).


    Рис. 3. Доходность digital note

    Если корреляция выбранных ADR достаточно высока, то наиболее вероятно, что динамика котировок этих расписок будет схожей.

    Если корреляция начнет снижаться, увеличиваются шансы на то, что цена одной из расписок окажется ниже базового уровня, в то время как другие останутся в положительной зоне.

    Этот продукт относится к категории консервативных и наиболее актуален в периоды умеренного роста на рынках.

    График доходности данного продукта демонстрирует, что максимальной выгоды инвестор достигает в случае небольшого роста базовых активов.

    Обратно конвертируемая облигация (Reverse convertible).

    Покупая данный продукт, инвестор получает повышенный процент по основной сумме долга, но при этом сам основной долг может быть, по выбору эмитента, погашен либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, которые являются базовым активом продукта — в зависимости от того, какая форма погашения будет более выгодной эмитенту.

    Как и в других примерах этого класса инструментов, в основе данного продукта лежит опцион пут, купленный эмитентом у инвестора. Опционная премия, полученная инвестором, используется для выплаты повышенного процента. Однако инвестору необходимо понимать, что существует риск неполного возврата основной суммы долга, то есть в случае неблагоприятного движения котировок базовых активов у владельца продукта отсутствует гарантия возвратности совершенных инвестиций.

    Инвестор вкладывает 1000 рублей на один год под повышенный процент (20%). Через год он точно получает 200 рублей процентов, а основная сумма долга может быть возвращена либо в форме 1000 рублей, либо в виде 10 акций, к которым привязан продукт, если стоимость 10 акций меньше 1000 рублей. Количество акций определяется исходя из их стоимости в момент заключения сделки. Идеальный сценарий для инвестора — рост акции, к которой привязан продукт, к моменту погашения долга по продукту по сравнению с моментом заключения сделки. В этом случае долг инвестора погашается в денежной форме, и инвестор получает повышенный процент по депозиту.

    Список самых богатых людей древности начинается с Марка Лициния Красса.

    Состояние на пике: 169,8 млрд долл. Возраст на пике: 62.

    Марк Лициний Красс (приблизительно 115— 53 гг. до н.э.) — римский генерал и политический деятель, самая ранняя историческая фигура в списке богатейших людей мира. Это он подавил восстание рабов, возглавляемое Спартаком.

    Свое состояние Красс нажил во многом за счет того, что по дешевке выкупал дома «врагов Рима», развивал торговлю рабами, добычу серебра. Он не был «бизнесменом» в привычном для нас понимании, но старался везде, где только можно, использовать свою силу. Благо власть и влияние у него были.

    Однако место «бизнесу» было и здесь. В то время в Риме часто вспыхивали сильнейшие пожары. На этот случай у Красса был отряд высококвалифицированных строителей. Во время подобных бедствий Марк скупал горящие дома и прилегающие к ним участки. Естественно, по дешевке. Как только сделка завершалась, строители ломали пылающий дом, чтобы тот не нанес сильного урона относительно целым строениям.

    Автоколл (Autocall)

    Все большее распространение на российском рынке получает структурированный продукт автоколл. Он также основывается на продаже волатильности и является одной из разновидностей обратно конвертируемой облигации.

    В отличие от «цифровой» ноты, автоколл предназначен для инвесторов, готовых к большему риску, поскольку предлагает более высокую потенциальную доходность. Так же, как и в случае «цифровой» ноты, основу автоколла составляет корзина из нескольких базовых активов. В момент создания продукта устанавливается базовый уровень, отражающий уровень котировок на дату выпуска. Также продукт обладает функцией условной защиты капитала, когда гарантия вложений зависит от динамики котировок базовых активов.

    Для сравнения с описанными ранее продуктами рассмотрим автоколл, ориентированный на положительную динамику рынка. Предположим, что купонный период по данному инструменту будет составлять три месяца, а условная защита капитала будет работать в случае, если стоимость ни одной из бумаг не снизится более чем на 40%.

    Ежеквартально проводится мониторинг цен базовых активов. При условии, что ни одна из бумаг на отчетную дату не снизилась более чем на 40%, инвестор получает купон, пропорциональный 16% годовых. В противном случае, если хоть одна из бумаг будет находиться ниже оговоренного уровня, купон не выплачивается.

    В дополнение, если на момент мониторинга стоимость всех активов окажется выше начального уровня, то есть 100%, тогда действие продукта прекращается, и инвестор получает изначально вложенные средства плюс купонные выплаты. Этим свойством продукта и объясняется его название (autocall), которое может быть переведено как «автоматический отзыв».

    В момент погашения, если продукт не был «отозван» заранее, в очередной раз проводится сравнение итоговых котировок с начальным уровнем. Если стоимость каждой из бумаг не снизилась более чем на 40%, то инвестор получает 100% вложенных средств и купон. В случае, если хотя бы одна акция стала котироваться ниже 60% от начального уровня, инвестор при погашении получает результат, равный динамике наиболее подешевевшей акции.

    Наилучшим сценарием для инвестора является боковое движение или даже небольшое падение цен базовых активов. Такая динамика позволяет получать ежеквартальный купон из расчета 16% годовых, а также получить 100% начальных вложений (рис. 4).


    Рис. 4. Доходность автоколла

    Лестничная облигация (Ladder band)

    По своему устройству лестничная облигация очень похожа на самый первый рассмотренный продукт — ноту, привязанную к фондовому индексу. Процент, выплачиваемый по лестничной облигации, также связан с динамикой определенного индекса или актива, но его размер определяется в зависимости от движения котировок в течение всего срока существования лестничной облигации, а не только в дату погашения.

    Данный продукт содержит в себе лестничный опцион (ladder option), который, в свою очередь, может быть представлен в виде барьерных опционов колл, по одному для каждого уровня, а также стандартного европейского опциона колл.

    В момент заключения сделки фиксируются определенные уровни значения индекса, называемые ступенями, например 115, 140, 170. Также фиксируется исходный уровень индекса, который практически всегда равен 100%.

    При достижении индексом любого из уровней в течение срока существования облигации происходит фиксация прибыли, которая определяется как разница между значением уровня ступени и исходным значением индекса.

    Например, при достижении значения 115% инвестор получает прибыль в размере 15% от вложенных средств.

    В момент погашения срока продукта инвестор получает прибыль, равную либо итоговому приросту индекса, либо уровню наивысшей достигнутой ступени.

    3. Структурированные продукты с использованием финансового рычага

    Данная категория продуктов рассчитана на наиболее рисковый класс инвесторов, желающий получать повышенную доходность на вложенные средства. Такие структурированные продукты не обладают функцией гарантии возврата капитала, высокий уровень потенциальной отдачи достигается за счет использования форвардных или фьючерсных контрактов на базовый актив.

    Бустер (Booster)

    Название этого продукта можно перевести как «ускоритель», что в полной мере отражает его сущность. Бустер является одним из наиболее распространенных продуктов, использующих финансовый рычаг, он ориентирован на клиентов, готовых нести высокий риск. В основе бустера обычно используется один базовый актив, по которому инвестор ожидает движения котировок, при этом данный продукт не предоставляет гарантию возврата капитала и купонные выплаты. Бустер предлагает покупателю высокий коэффициент участия при наличии КЭПа, ограничивающего потенциальную доходность вложений (рис. 5). КЭП — это уровень цены акции или актива, при котором доходность становится максимальной и перестает расти.


    Рис. 5. Доходность бустера

    В случае роста котировок до определенного уровня (устанавливается КЭПом) бустер предоставляет инвестору дополнительную доходность, достигаемую за счет использования форвардов на базовый актив.

    В последнее время эти структурированные продукты все чаще находят применение в российской корпоративной практике. Многие топ-менеджеры крупных компаний, получившие акции путем реализации опционов, входящих в компенсационный пакет за управление компанией, передают ценные бумаги будущему эмитенту структурированных продуктов. В таком случае инвестор, планировавший в ближайшие сроки продать полученные акции, может иметь дополнительный доход.

    Другой пример использования бустера: инвестором является юридическое лицо — публичная компания, намеренная в течение ближайшего срока продать «казначейские акции» (свои собственные акции, находящиеся на балансе) на рынке. В данном случае, как и в предыдущем, инвестор может получить дополнительный доход при условии роста акций в период действия бустера.

    При погашении, если цены опустились ниже базового уровня, клиент получает первоначальное количество базового актива.

    Бустер удобен в использовании для тех инвесторов, у которых на момент его покупки уже имеется в собственности базовый актив (например, акции какой-либо компании с котируемыми опционами на нее) и которые планируют продать данный базовый актив в ближайшее время при наличии благоприятных котировок. В таком случае инвестор передает данный базовый актив инвестиционной компании, выпускающей бустер, в качестве начального актива для инвестиций. Преимуществом бустера в данном случае будет повышенная доходность при росте актива в течение срока действия контракта. Недостатком будет являться тот факт, что в случае бурного роста базового актива в период действия контракта прибыль инвестора будет ограничена. При падении котировок инвестору возвращается базовый актив в том же количестве, в котором он был передан эмитенту при создании продукта.

    Резюме

    Существуют три основных класса инвестиционных структурированных продуктов, отличающихся механизмом обеспечения покупки таких производных инструментов на выбранные базовые активы.

    • Структурированные продукты, которые используют поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей, что позволяет гарантировать определенный уровень возврата капитала.
    • Структурированные продукты, использующие продажу одних производных инструментов для покупки других деривативов, приносящих доход. Часто продажу производных инструментов называют «продажей волатильности», так как именно уровень волатильности является основным фактором, влияющим на итоговую доходность, полученную таким способом.
    • Структурированные продукты с использованием финансового рычага (leverage), позволяющего извлекать повышенный доход в случае благоприятного движения рынка, но не предоставляющие гарантии защиты капитала. Такие продукты очень часто включают в себя сам базовый актив или фьючерсные/форвардные контракты на него.

    Версия для печати

  • Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *