Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока

  • автор:



Оценка стоимости любого объекта собственности – это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объектов с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени и в условиях конкретного рынка .

Актуальность данной темы заключается в том, что предприятия, как и товар, имеют возможность участвовать в процессе купли-продажи. И для более выгодной сделки требуется правильная его оценка одним из подходов: доходным, затратным и сравнительным.

В своей работе я буду использовать доходный подход, который включает в себя метод дисконтирования денежных потоков.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи .

Доходный метод — метод, основанный на процедуре оценки стоимости, которая исходит из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов. Доходный подход применяется в случае, когда после продажи предприятие не планирую ликвидировать.

Данных подход включает в себя два метода: метод дисконтирования будущих денежных потоков и метод прямой капитализации прибыли.

Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов .

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Рассчитаем денежный поток в ОАО «Звягинки» на период с 2016 по 2018 года. При этом будем увеличивать выручку от реализации на 30%, исходя из среднего увеличения выручки в период с 2013 по 2015 года. Данные занесем в таблицу 1.

Таблица 1

Денежные поток в ОАО «Звягинки» в 2016-2018 годах.

Наименование показателя

Факт

Факт

Факт

Прогноз

Прогноз

Прогноз

Выручка от реализации, тыс. руб.

82 511

118 128

153 566

199 636

259 527

Изменение, %

117,36

143,17

130,00

130,00

130,00

Себестоимость реализации, тыс. руб.

67 098

76 262

99 141

128 883

167 548

Изменение, %

126,13

113,66

130,00

130,00

130,00

Коммерческие расходы, тыс. руб.

Прибыль (убыток) от реализации

15 413

41 866

54 426

70 754

91 980

Изменение, %

90,10

271,63

130,00

130,00

130,00

Прочие доходы, тыс. руб.

Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс. руб.

17 723

45 567

58 127

74 455

95 681

Изменение, %

93,83

257,11

127,56

128,09

128,51

Налоги (ЕСХН), тыс. руб.

2 266

3 488

4 467

5 741

Чистая прибыль(убыток) отчетного периода, тыс. руб.

16 849

43 301

54 639

69 987

89 940

Изменение, %

Амортизационные отчисления, тыс. руб.

49047,7

50028,67

51029,25

Уменьшение (увеличение) собственного оборотного капитала, тыс. руб.

36870,9

44613,79

Увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности, тыс. руб.

385,70

366,42

348,09

Денежный поток, тыс. руб.

67 431

125 312

140 944

160 940

185 931

Ожидаемый темп роста %

185,84

112,47

114,19

115,53

По данным таблицы можно сказать следующее. При увеличении выручки на 30% в прогнозируемый период выручка от реализации будет равна 153566 тыс. руб., 199636 тыс. руб. и 259527 тыс. руб. в 2016 – 2018 годах соответственно. При изменении выручки увеличим прямо пропорционально себестоимость, таким образом, в 2016 году она будет равна 99141 тыс. руб., в 2017 – 128883 тыс. руб., в 2018 – 167548 тыс. руб. Следовательно, прибыль от реализации так же увеличится на 30%. Если предположить, что прочие доходы останутся на прежнем уровне, то прибыль до налогообложения увеличится на 27,56%, 28,09% и 28,51% в 2016-2018 годах и составит 58127 тыс. руб., 74455 тыс. руб. и 95681 тыс. руб. соответственно. При вычитании налога получим чистую прибыль. В 2016 по прогнозным данным она увеличится на 26% и станет равна 54639 тыс. руб., в 2017 году – увеличится на 28% и станет равна 69987 тыс. руб., в 2018 году чистая прибыль будет равна 89940 тыс. руб., что на 29% больше, чем в 2017 году.

Рассчитаем денежный поток предприятия. Он складывается из чистой прибыли, амортизационных отчислений, уменьшения (увеличения) собственного оборотного капитала и увеличения (уменьшения) долгосрочной задолженности. На данном предприятии имеется тенденция увеличения собственного оборотного капитала в отчетном периоде, и исходя из этого мы предположили, что в 2016-2018 годах он так же будет увеличиваться, на 10%. Долгосрочная задолженность уменьшается в 2013-2015 годах, а, значит, можно предположить, что в 2016-2018 годах будет аналогичная ситуация, поэтому мы уменьшили ее на 5%. Таким образом, денежный поток предприятия в 2016 году составит 140944 тыс. руб., что на 12,47% больше, чем в 2015 году. В 2017 году он будет равен 160940 тыс. руб., что на 14,19% больше. В 2018 году ожидается увеличение денежного потока на 15,53%, он составит 185931 тыс. руб.

Для того чтобы рассчитать стоимость предприятия необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.

Так как на предприятии отсутствуют заемный средства, данная ставка будет рассчитываться по формуле:

Ставка дисконтирования = Стоимость собственного капитала,(1)

Стоимость собственного капитала представим как отношение выплаченных дивидендов к размеру уставного капитала. Следовательно, ставка дисконтирования будет равна:

Ставка дисконтирования = 4780 тыс. руб. /80306 тыс. руб. = 0,08. (2)

Ставка дисконтирования равна 8%.

Для расчета стоимости предприятия необходимо продисконтировать денежные потоки в прогнозном периоде.

, (3)

где, – приведенная к текущему периоду стоимость предприятия,

– денежный поток за прогнозируемые года,

– ставка

Таким образом, продисконтированная прогнозная стоимость предприятия равна:

(4)

Так же мы должны рассчитать стоимость предприятия в постпрогнозный период по формуле Гордона:

, (5)

где, – стоимость предприятия в постпрогнозный период,

CF – денежный поток за последний год прогнозного периода,

r – ставка дисконтирования,

g – предполагаемый темп роста.

Модель Гордона – используется для оценки стоимости собственного капитала и денежных потоков. Модель Гордона является вариацией модели дисконтирования денежных потоков.

Цель оценки модели Гордона — оценка доходности собственного капитала, оценка стоимости собственного капитала компании, оценка ставки дисконтирования.

Остаточная стоимость в ОАО «Звягинки» равна:

V = 185931 тыс. руб. / 0,08-0,02 = 3098850 тыс. руб. (6)

Приведем данную стоимость к настоящему времени.

V = 3098850 тыс. руб. /1,08 = 2869305,55 тыс. руб. (7)

Рассчитаем общую стоимость предприятия данным методом. Она будет складываться из приведенной к настоящему моменту времени стоимости предприятия в прогнозный и постпрогнозный периоды.

C = 416081,83 тыс. руб. + 2869305,55 тыс. руб. = 3285387,38 тыс. руб. (8)

Таким образом, ОАО «Звягинки» оценивается в 3285387,38 тыс. руб.

Литература:

  1. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2013. – 464 с.
  2. Сидорин А.А. Модернизация механизмов финансового обеспечения устойчивого развития сельских территорий. – Вестник Орел ГАУ. — 2011. — №. – С.
  3. Отчетность о финансово-экономическом состоянии товаропроизводителей агропромышленного комплекса за 2013-2015 года.

Приведено решение следующей задачи. Вычислить среднюю взвешенную стоимость капитала компании, если ее собственный капитал составляет 50 млрд. д.ед. Оцениваемая рыночная стоимость её совокупной задолженности составляет 1,5 млрд. д.ед. Коэффициент бета равен 1. Рыночная премия за риск равна 5%. Эффективная ставка налога на прибыль равна 30%, стоимость заемного капитала 5,5% Доходность государственных облигаций с 30-летним сроком погашения равна 6,25%.

Решение:

Средневзвешенная стоимость капитала (как ставка дисконтирования для бездолгового денежного потока) рассчитана по следующей формуле:

WACC = W1 × Re + W2 × Rd × (1 – h)

  • где W1 – доля собственного капитала в инвестированном капитале компании;
  • W2 – доля долгосрочной задолженности в инвестированном капитале компании;
  • Re – ставка дохода на собственный капитал;
  • Rd – стоимость заемного капитала, 5,5% по условию задачи;
  • h – эффективная ставка налога на прибыль, 30% по условию задачи.

Тогда доля долгосрочной задолженности в инвестированном капитале компании W2 = 1 – W1 = 1 – 0,97= 0,03.

Ставка дохода на собственный капитал (Re) рассчитана по модели САРМ по следующей формуле:

Re =Rf + b × (Rm – Rf)

  • где Rf – безрисковая ставка дохода, равная в данной задаче 6,25% (доходности государственных облигаций с 30-летним сроком погашения);
  • b– коэффициент бета, 1 по условию задачи;
  • Rm – среднерыночная ставка дохода;
  • (Rm – Rf) – рыночная премия за риск, 5% по условию задачи.

Таким образом, ставка дохода на собственный капитал Re = 0,1125 = 0,0625+ 1 × 0,05.

Тогда WACC = W1 ×Re +W2 × Rd × (1 – h) = 0,97 × 0,1125 + 0,03 ×0,055 ×(1– 0,3) = 0,11 или 11%.

Полученная средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть использована в методе дисконтированных денежных потоков для дисконтирования бездолгового денежного потока.

Остались вопросы по моделям CAPM и WACC ? Напишите о них по адресу и получите ответ! Успехов в изучении оценки бизнеса!

Средневзвешенная стоимость капитала

Weighted Average Cost of Capital, WACC – это показатель, позволяющий предприятию оценивать эффективность своих финансовых вложений.

WACC характеризует стоимость капитала так же, как ставка банковского процента – стоимость привлечения кредита. Только в отличие от банковской ставки, средневзвешенная стоимость капитала не подразумевает равномерных выплат, а требует, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. То есть средневзвешенная стоимость капитала характеризует минимально приемлемую ставку отдачи от вложений.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала определяется как сумма показателя стоимости заемных средств, умноженной на их долю в структуре всего капитала, и показателя стоимости собственных средств, умноженной также на их долю в структуре всего капитала.

K – объем инвестированного капитала;
D – объем заемных средств;
E – объем собственного капитала;
c – WACC;
y – требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала;
b – требуемая или ожидаемая доходность от заемных средств;
XC – ставка Налога на прибыль;

Применение средневзвешенной стоимости капитала

Хотя использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса, финансовом менеджменте, финансовом анализе и других приложениях, при расчете такого показателя экономической добавленной стоимости (EVA). Кроме того, WACC помогает определить, какие средства – собственные или заемные – выгоднее использовать предприятию для финансирования тех или иных проектов.

Структура капитала

Стоимость капитала предприятия во многом зависит от его структуры.
Структура капитала (Capital structure) – это соотношение между источниками собственных и заемных средств, используемых для финансирования активов компании. Другими словами, структура капитала – это совокупность краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.
Цель предприятия – стремиться к оптимальной структуре капитала – чтобы сочетание долговых обязательств и собственного капитала позволяло максимально увеличить общую стоимость фирмы. Теоретически, считается, что для увеличения средневзвешенной стоимости капитала надо увеличивать размер заемного капитала в максимально возможных размерах, так как с позиции относительной стоимости источников финансирования, долговые обязательства дешевле акций. Но с другой стороны, надо учитывать, что стоимость фирмы определяется рыночной стоимостью ее собственного капитала.

Коэффициенты структуры капитала

Коэффициенты структуры капитала – это показатели, которые отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность и характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, сделавших долгосрочные вложения в компанию.
К коэффициентам структуры капитала относятся:
1) Коэффициент собственности (коэффициент автономии, коэффициент концентрации собственного капитала). Показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Характеризует соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов.
Оптимальное значение коэффициента собственности – на уровне не менее 50%. Это значит, что половина капитала сформирована за счет собственных активов организации, а все обязательства компании могут быть покрыты ее собственными средствами. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.
2) Коэффициент финансовой зависимости (коэффициент привлечения заемного капитала) – показывает долю заемного капитала в источниках финансирования и характеризует зависимость компании от внешних займов.
Чем выше значение коэффициента финансовой зависимости, тем больше займов у компании, и тем рискованней ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Считается, что значение данного показателя должно быть менее 0,5.
3) Коэффициент защищенности кредиторов (коэффициент покрытия процентов) показывает, сколько раз в течение года компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от непогашения финансовых обязательств. Рассчитывается как соотношение бухгалтерской прибыли к размеру процентов, надлежащих к уплате. Если значение коэффициента выше 1,0, значит, у компании достаточно прибыли для выплаты процентов по займам.
4) Коэффициент покрытия внеоборотных активов. Рассчитывается как соотношение собственного капитала и долгосрочных займов к стоимости внеоборотных активов. Если итоговое значение коэффициента выше 1,1 – это свидетельствует о платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе и устойчивом финансовом положении.
Перечень неполный.

Ссылки

  1. «Средневзвешенная стоимость − фикция»

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти

Начало нового года — хорошая возможность подвести итоги уходящему и посмотреть, какую доходность принесли инвестиции в различные финансовые инструменты.

После коррекции конца 2018 года рынки ценных бумаг показали высокие результаты. Это в очередной раз наглядно доказывает, что кризисы — это отличная возможность увеличить итоговую доходность, если не выжидать подходящего момента, а инвестировать регулярно.

Доходность инвестиций в акции в 2019 году

Доходность инвестиций в фонды облигаций, золота и недвижимости США в 2019 году

Средняя доходность клиентских портфелей акций в рамках консультационного управления

Средняя доходность клиентских портфелей составила +48,12% против +31,22%, которую принес ETF на индекс S&P 500 (SPDR). Следует отметить и низкую корреляцию с рынком 0,75, благодаря диверсификации акций в портфелях. Максимальное падение за период составило всего -2,74% против -6,38% индекса.

Высокие результаты на фондовом рынке в 2019 году во многом объясняются значительным снижением цен в конце 2018 года. Так, в 2018 году индекс S&P 500 (SPY) снизился на 7%, стоимость акции Accenture (ACN) уменьшилась на 8,34% (на 6,2%, если учесть выплаченные дивиденды).

В 2019 году компании Accenture удалось незначительно опередить среднюю стоимость портфелей наших клиентов. Зато в 2018 году на фоне отрицательных доходностей индекса S&P 500 и компании Accenture, нашим портфелям удалось остаться в плюсе и вырасти на 13%.

Несмотря на очевидную привлекательность доходностей инвестиций за 2019 год, необходимо учитывать показателей за более длительный срок. Рассмотрим доходность инвестиций на фондовом рынке с 1 января 2015 года.

Доходность инвестиций в акции в 2015-2019

Доходность инвестиций в фонды облигаций, золота и недвижимости США в 2015-2019

Средняя доходность клиентских портфелей акций в рамках консультационного управления в 2015-2019

За период с 1 января 2015 по 31 декабря 2019 средняя накапливаемая доходность портфелей составила 25,12% годовых против 11,5% ETF S&P 500 (SPY), а общий прирост составил 207%.

Доходность инвестиций по годам

С 2015 года нам удается превышать целевую доходность в 15% годовых в валюте, а также обойти индекс S&P 500. Подробнее о нашей стратегии читайте в статье: Инвестиции в стоимость. Как зарабатывать свыше 15% годовых в валюте на фондовом рынке США.

Для составления индивидуального портфеля акций с целевой доходностью 15% свяжитесь с нами по телефону: +7 (495) 018 15 17 или оставьте заявку ниже.

Искренне Ваш, Вадим Оришак

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *