Коэффициент долговой нагрузки

  • автор:

Ирина Кольцова, директор по консалтингу ООО «Альт-Инвест». Статья в журнале «Финансовый директор» №6, 2011

Цели: объективно оценить кредитную нагрузку компании, прежде чем привлекать новые займы и кредиты

Как действовать: рассчитать и проанализировать пять ключевых показателей, характеризующих финансовую зависимость предприятия

Практически для любого бизнеса заемный капитал — наиболее распространенный источник финансирования операционной и инвестиционной деятельности. И каждый раз, чтобы взять новый кредит в банке, финансовому директору приходится доказывать кредитной организации, что компания справится с увеличивающейся долговой нагрузкой, что она в состоянии вовремя расплатится по всем своим обязательствам.

Один из показателей, которому банки уделяют пристальное внимание при оценке финансовой независимости клиента — коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при показателе Долг/EBITDA на уровне 2,0-2,5. Но насколько объективен этот показатель? Все зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В тоже время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, а, следовательно, учет только длинных денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример

Компания «Дельта» планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008–2010 годы достигло всего 1,55 (см.табл.). Следовательно, компания — надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов «Дельты», по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения — от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы «Дельты» обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу — 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации стране или в отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит ответить на несколько казалось бы простых вопросов, о которых расскажем сейчас подробнее.

Сколько заемных средств приходится на рубль собственных

Ответить на этот вопрос поможет показатель финансового рычага — соотношение заемного капитала к собственному капиталу (Total debt to equity, TD/EQ), которое определяется по следующей формуле:

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага — от 0,25 до 1. Финансовый рычаг равный 0,25 свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 — о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 — на заемные. Если значение финансового рычага выше единицы, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.

Стоит отметить, что предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке. Эксперты рекомендуют при его расчете использовать не балансовые, а рыночные оценки собственного капитала, что может существенно повлиять на уровень этого показателя. И еще, в компаниях, активно инвестирующих в свое развитие, показатели финансового рычага и коэффициента Долг/EBITDA в разгар инвестиционной и в начале эксплуатационной фазы будут существенно выше. Но это не самая худшая причина снижения финансовой устойчивости.

Пример

Кредитная нагрузка «Дельты» кажется на первый взгляд критичной. За 2008-2010 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению (см. табл.). Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.

Какая часть основных средств финансируется за счет «длинных» займов

С точки зрения классического финансового менеджмента, привлечение долгосрочных кредитов оправдано, если речь идет о финансировании инвестиций в основные средства. В теории, полученный займ должен гасится за счет денежных потоков, генерируемых созданным объектом основных средств.

Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, рассчитывается соотношение «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (Long-term debt to fixed assets, LTD/FA):

Пример

У компании «Дельта» за 2008-2010 годы этот коэффициент вырос с нуля до 0,69 (см. табл.). Практически 70 процентов внеоборотных активов профинансированы за счет долгосрочных обязательств. Чтобы ответить на вопрос, насколько это критично для предприятия, потребуется также оценить уровень текущей ликвидности и величину чистого оборотного капитала.

Каково соотношение оборотных активов и краткосрочных обязательств

Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности (Current Ratio, CR) . Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. Рассчитывается по формуле:

Рекомендуемые значения этого показателя — от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности равный 1 говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.

Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале (Net Working Capital, NWC). Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала — собственных и приравненных к ним средств. По сути этот тот же показатель, что и коэффициент текущей ликвидности, но не в относительном, а в абсолютном выражении:

NWC = Оборотные активы — Краткосрочные обязательства

Пример

У компании «Дельта» на протяжении всех трех лет коэффициент текущей ликвидности меньше 1, что говорит о низком уровне ее платежеспособности. Расчет чистого оборотного капитала помогает дополнить выводы, сделанные ранее по соотношению «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (LTA/FA). А именно, что в 2010 году 30 процентов ее внеоборотных активов были профинансированы не только за счет собственного капитала, но и частично за счет краткосрочных обязательств (кредита и кредиторской задолженности) на сумму в 140 тыс. рублей. Направлять краткосрочные займы на финансирование внеоборотных активов — порочная практика, но в пользу компании говорит то, что она постепенно от нее отходит (за три года чистый оборотный капитал вырос с -450 до -140 тыс. рублей).

Как обстоят дела с обслуживанием займов

Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов (Interest coverage ratio, ICR):

Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Кстати, по требованиям некоторых банков ICR должен превышать 2.

Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.

Пример

У компании «Дельта» процентная нагрузка выше нормы. Несмотря на то, что показатель ICR за 2008-2010 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой — предприятия в состоянии обслуживать долги. В целом, по итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой устойчивости «Дельты» связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности компании. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно.

В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.

Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты – это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения, в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.

Как лучше

Обратите внимание на состав долгосрочных и краткосрочных займов в отчетности. Не отнесены ли к ним деньги собственников? Не рассматриваются ли они как заемный, а не акционерный капитал? Если — да, то для понимания реальной долговой нагрузки потребуется их реклассифицировать.

Таблица. Оценка долговой нагрузки компании

Один из показателей, которому банки уделяют самое пристальное внимание при оценке финансовой независимости своего клиента, – коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при значении этого коэффициента на уровне 2,0–2,5. Объективность данного показателя зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В то же время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, следовательно, учет только «длинных» денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример расчета долговой нагрузки компании

Компания «Дельта» планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008–2010 годы достигло всего 1,55 (см. таблицу. Оценка долговой нагрузки компании). Следовательно, компания – надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов «Дельты», по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения – от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы «Дельты» обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу – 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации в стране или отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере расчета долговой нагрузки компании, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит рассчитать и проанализировать:

  • значение финансового рычага;
  • отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам;
  • коэффициент текущей ликвидности;
  • коэффициент покрытия долга.

Как рассчитать и проанализировать показатель финансового рычага

Показатель финансового рычага говорит о том, сколько заемных средств приходится на рубль собственных средств, и рассчитывается так:

Формула 1. Расчет финансового рычага

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Финансовый рычаг

ед.

Результат расчета

Долгосрочные обязательства

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Краткосрочные обязательства

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Собственный капитал

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага – от 0,25 до 1. Финансовый рычаг, равный 0,25, свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 – о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 – на заемные. Если значение финансового рычага выше 1, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.

Предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке.

Пример анализа показателя финансового рычага

Кредитная нагрузка компании «Дельта», о которой речь шла выше, кажется на первый взгляд критичной. За 2008–2010 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению. Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.

Как определить, какая часть основных средств финансируется за счет «длинных» займов

Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, необходимо рассчитать соотношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам.

Формула 2. Расчет доли основных средств, финансируемых за счет долгосрочных займов

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Показатель соотношения активов и займов

ед.

Результат расчета

Долгосрочные обязательства

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Внеоборотные активы

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Пример анализа соотношения стоимости основных средств и долгосрочных обязательств

Как проанализировать текущую ликвидность компании

Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности. Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства.

Формула 3. Расчет коэффициента текущей ликвидности

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Коэффициент текущей ликвидности

ед.

Результат расчета

Оборотные активы

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Краткосрочные обязательства

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Рекомендуемые значения этого показателя – от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности, равный 1, говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.

Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале. Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала – собственных и приравненных к ним средств.

Формула 4. Расчет чистого оборотного капитала

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Чистый оборотный капитал

руб.

Результат расчета

Оборотные активы

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Краткосрочные обязательства

руб.

Бухгалтерский или управленческий баланс

Пример анализа показателей текущей ликвидности и чистого оборотного капитала

Как проанализировать возможности компании по обслуживанию долга

Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов.

Формула 5. Расчет коэффициента покрытия процентов

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Коэффициент покрытия процентов

ед.

Результат расчета

Объем прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений (сокр. от англ. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)

руб.

Отчет о финансовых результатах или прибылях и убытках (или управленческий отчет о доходах и расходах). Сумма прибыли от реализации и амортизационных отчислений

Проценты по банковским кредитам к уплате

руб.

Отчет о финансовых результатах или прибылях и убытках (или управленческий отчет о доходах и расходах)

Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Однако по требованиям некоторых банков коэффициент покрытия процентов должен превышать 2.

Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.

Пример комплексного анализа показателей, характеризующих долговую нагрузку компании

У компании «Дельта» процентная нагрузка выше нормы. Несмотря на то что коэффициент покрытия процентов за 2008–2010 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой – предприятие может обслуживать долги. По итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой устойчивости «Дельты» связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности компании. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно. В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.

Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты – это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на интересующие вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.

Вся информация в разделе Аналитика https://place.moex.com/analytics (далее — Сайт) носит исключительно образовательный и научный характер и не является рекомендацией или предложением к совершению сделок с финансовыми инструментами. Вы можете следовать или не следовать прогнозам на свой страх и риск. Компании и аналитики, прогнозы которых размещены на Cайте, являются независимыми от создателей Сайта лицами. Сайт является агрегатором информации, полученной от компаний и аналитиков по договорам о предоставлении контента, с указанием источника предоставления информации. Клиенты брокеров могут получать по подписке иные рекомендации, а также раньше или позже того, как они были опубликованы на Сайте. Сайт не берет на себя обязательство корректировать аналитические данные и инвестиционные идеи в связи с утратой актуальности содержащейся в них информации, а также при выявлении несоответствия приводимых данных действительности. ПАО Московская Биржа не несет ответственности за содержание и последствия использования размещенной информации, в том числе за любые возможные убытки от сделок с финансовыми инструментами.

Если вы не согласны с данными условиями, немедленно покиньте Сайт и не используйте размещенную на нем информацию.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *