Девальвация валюты

  • автор:

Курс доллара на этой неделе установил очередной локальный максимум. К вечеру пятницы он преодолел отметку в 78 рублей, что является самым высоким показателем с начала апреля. Евро, в свою очередь, перевалил за 91 рубль. Обе основные валюты в последние недели демонстрировали явную тенденцию к укреплению, так что создается ощущение, что происходит сознательная девальвация российской валюты. Так ли это и достигнет ли доллар исторических максимумов — в материале «Известий».

Довольно резкие движения на валютном рынке на этой неделе происходили на фоне нового обострения эпидемии коронавируса. В некоторых странах были приняты ограничительные меры, впрочем, не настолько всеобъемлющие, как весной. Тем не менее, это вновь пробудило подозрения, что нормального восстановления мировой экономики после обвала первого полугодия еще придется подождать.

В то же время один из важных индикаторов — цена на нефть — радикально не изменился. «Черное золото» несколько снизилось в цене в последние дни, но по-прежнему марка Brent находится выше уровня в 40 долларов за баррель. Это в большей или меньшей степени позволяет сводить российский бюджет к балансу, не тратя слишком много денег из Фонда национального благосостояния. В то же время снижение курса рубля, создавая дополнительное давление на цены, одновременно облегчает работу крупным компаниям, особенно в сырьевой индустрии (их расходы в основном в рублях, а доходы в иностранной валюте), и позволяет увеличивать налоговую базу.

Фото: ИЗВЕСТИЯ/Андрей Эрштрем

Падение курса рубля трудно объяснить одной только мировой конъюнктурой, поскольку сейчас российская валюта демонстрирует одну из самых слабых динамик в мире — еще сильнее падает только турецкая лира. Может ли нынешний спад объясняться управляемой девальвацией со стороны ЦБ и правительства? В таком случае достижение исторических минимумов, достигнутых в 2016 году, вполне реалистично. «Известия» обратились за пояснениями к экспертам валютного рынка.

Георгий Ващенко, начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс»:

Я не вижу сейчас фундаментальных причин для значительного ослабления рубля. До конца года курс может подняться в диапазон 80–85. Это связано с тем, что инвесторы заранее отыгрывают рост долговой нагрузки, увеличение налогов, и ожидают, что экономика будет развиваться по консервативному сценарию: низкие темпы роста ВВП (1,5–2,5%), возможно, рост будет неустойчивым, слабый потребительский спрос, инфляционные ожидания выше ключевой ставки, причем, ставку, возможно, повысят в диапазон 5–6 годовых.

Спрос на рублевые облигации у нерезидентов низкий. Это связано еще и с тем, что разница в доходности между рублевыми и долларовыми облигациями, по мнению инвесторов, не оправдывает долгосрочные риски ослабления рубля. В краткосрочном плане на рубль давит рост заболеваемости, угрожающее замедлением темпов восстановления мировой экономики. Также стоит отметить, что в целом доллар укрепился к многим мировым валютам, так что рост курса USD/RUB обусловлен не локальными факторами, а международными. Ориентируюсь на диапазон 75–77 к концу месяца.

Шоковый сценарий сейчас не просматривается. Экономика не выигрывает от ослабления рубля, если это носит резкий характер. Скачки курса приводят к снижению предпринимательской активности. Относительно хорошо себя чувствуют только экспортеры, то есть не более 30% экономики, а также обслуживающие их банки. Импорт, конечное потребление замедляются. При инфляции свыше 6% устойчивый рост экономики затруднен без роста экспорта, при вдвое большей инфляции экономика может скатиться в стангацию.

Фото: ИЗВЕСТИЯ/Дмитрий Коротаев

Минфин решает вопросы с наполнением бюджета не за счет ослабления рубля. Однако, увеличение бюджетных расходов связано с ростом денежной массы (в этом году она вырастет более чем на 14%), а долговременный и опережающий (по сравнению с ВВП) рост денежной массы — это важнейший фактор девальвации национальной валюты в будущем. Россия, в отличие от многих стран мира, в благополучном положении. Можно увеличивать денежную массу без значительных рисков для национальной валюты, поскольку долговая нагрузка около 13% от ВВП и ее рост до 20% не представляет серьезной проблемы. Печатный станок — это не гарантия восстановления экономики. Но без денежного стимулирования при низких ставках восстановление экономики может затянуться надолго.

Михаил Коган, руководитель отдела аналитических исследований «Высшей школы управления финансами»:

Повторение рублем антирекордов 2016 года в обозримом будущем – сценарий, который нельзя исключать. 4% по евро и 11% по доллару от текущих уровней — относительно небольшой запас прочности национальной валюты, если принимать во внимание сложившийся новостной фон. В первую очередь из-за рисков дальнейшего расширения ограничительных мер, которые могут затронуть банки, ЦБ и рублевый госдолг. Соответствующий законопроект DASKA, прежде дважды сталкивающийся с препятствиями в сенате, может перешагнуть через барьеры в случае победы 3 ноября на президентских выборах в США кандидата от демократов Джо Байдена.

В случае сохранения Трампа у власти у инвесторов будет меньше оснований учитывать в котировках мрачный сценарий «адских санкций», хотя и очевидно, что напряженность в отношениях не исчезнет. До ноября угроза расширения ограничительных мер продолжит довлеть над национальной валютой. Нерезиденты могут и дальше сокращать лимиты на рублевые инструменты, нейтрализуя эффекты от продажи валютной выручки экспортерами для уплаты налогов, что мы наблюдаем сейчас.

Регулятор готов протянуть руку помощи и на этот раз — его глава Эльвира Набиуллина недавно напомнила о наличии соответствующих инструментов. В марте именно упреждающие продажи ЦБ в рамках бюджетного правила остановили пике рубля и не позволили повторить рекорды 2016 года. ЦБ не заинтересован в слабом рубле из-за проинфляционных рисков, но не будет препятствовать его ослаблению, если оно будет протекать в плавном режиме. К тому же таким образом он выступит на стороне правительства. По итогам года дефицит федерального бюджета составит внушительные 4,7 трлн рублей (4,4% ВВП).

Фото: ИЗВЕСТИЯ/Андрей Эрштрем

Иными словами, государству на текущем этапе просто не выгоден сильный рубль. Но и видеть в текущем ослаблении рубля происки финансовых властей не стоит — падает не только рубль, падают в целом валюты стран с развивающейся экономикой. Из-за зависимости от цен на нефть, которая схлопнулась на треть, рубль в этом году еще раньше стал одним из аутсайдеров этой группы. Опубликованные данные ЦБ по платежному балансу за январь–август показали сжатие профицита счета текущих операций вдвое с $49 млрд до $23,3 млрд, что обуславливает уязвимость рубля к оттоку капитала. По прогнозам ЦБ, в сентябре–декабре этот показатель может стать отрицательным на $21,3 млрд, что возможно в условиях падения цен на нефть.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ГК «ФИНАМ»:

Основные факторы давления на рубль сейчас — риски ужесточения санкций в отношении России и опасения негативного влияния возможной «второй волны» пандемии на перспективы мировой экономики, что способствует уходу инвесторов в защитные активы и укреплению доллара к большинству мировых валют. Новыми поводами для ужесточения санкций могут стать обвинения в отравлении Алексея Навального, внутриполитический кризис в Белоруссии (в случае активного вмешательства России), возможные обвинения во вмешательстве в предстоящие американские выборы — и эти риски уже отчасти заложены в курс рубля.

В случае ослабления санкционных рисков после президентских выборов в США, стабилизации ситуации с коронавирусом и общей нормализации настроений на мировых финансовых рынках, мы допускаем укрепление курса рубля к концу года до 70–72 руб./$. В случае серьезных санкций — например, запрета для нерезидентов приобретать новый рублевый госдолг или повторения жестких карантинных ограничений в крупнейших мировых экономиках — мы полагаем, что курс доллара может уйти выше 80 руб./$. В нейтральном сценарии — риски остаются примерно на текущем уровне, но ухудшения ситуации не происходит — ожидаем стабилизации курса рубля в IV квартале в диапазоне 74–78 руб./$.

Ослабление рубля негативно отражается на покупательной способности населения, потребительском спросе и импорте инвестиционных товаров. Кроме того, оно приводит к удорожанию импортной продукции и комплектующих, что переносится в ускорение роста цен. Поскольку «коронакризис» и так нанес ощутимый удар по доходам населения, девальвация рубля усугубляет эту ситуацию и может оказать сдерживающее влияние на восстановление экономики. При этом слабый рубль оказывает поддержку бюджету и экспортерам, однако главной проблемой для экспорта остается слабый внешний спрос и ограничения добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК++.

Положительные аспекты девальвации

+ 1. Польза от девальвации: увеличение доходов экспортеров, бюджета и стимулирование экспорта

Сохранение рублевых доходов от сырьевого российского экспорта представляется главной целью проведения девальвации в 2008–2009 годах. Ведь снижение мировых цен на нефть и прочие сырьевые товары обусловило резкое падение доходов от экспорта — как предприятий, так и федерального бюджета. Уменьшение ставок по налогам на внешнеэкономическую деятельность частично решало бы данную проблему для предприятий, но сокращало объем налоговых поступлений в федеральный бюджет.

Когда курс был стабильным

Стабильный курс рубля на протяжении последнего десятилетия обусловил действие таких тенденций, как полный переход к расчетам в рублях на российском рынке, значительное сокращение банковских кредитов и депозитов в иностранной валюте, почти полное отсутствие девальвационных и ревальвационных ожиданий. Одновременно с действующей системой налогообложения внешней торговли стабильный курс определял максимальное снижение данного компонента инфляции, а также возможность среднесрочного планирования внешнеторговых операций.

Фактически обменный курс является существенно более действенным инструментом, нежели процентные ставки и налоговое регулирование.

Проведенная в конце 2008 – начале 2009 года девальвация рубля решает проблему эффективности экспорта по товарам, составляющим более чем 70% совокупного объема национального экспорта. Кроме того, девальвация должна снять с повестки дня дискуссию об уровне налогов на экспорт. И с этой точки зрения именно обменный курс 41 рубль за бивалютную корзину представляется «равновесным уровнем», позволяющим сохранить доходы бюджета и сырьевых предприятий при сложившемся низком уровне цен на сырье.

Однако девальвация не может стимулировать рост российского сырьевого экспорта. Объем экспорта данных товаров определяется внешним спросом и ограничениями транспортировки. Прочий экспорт в большей части определяется международными договоренностями руководства российского правительства (вооружение, аэрокосмические контракты и прочее) и крайне низко связан с текущим уровнем обменного курса рубля.

В итоге физический объем российского экспорта значительно зависит от состояния мировой экономики и транспортной инфраструктуры России, а его стоимость — от уровня мировых цен. При этом обменный курс рубля оказывает минимальное воздействие на изменение стоимостного и физического объема экспорта отечественных товаров.

+ 2. Польза от девальвации: сдерживание (ограничение) роста импорта

В последние годы темпы роста российского импорта составляли 30–35% в долларах США (20–25% в физических объемах).

В результате проведенной девальвации объем импорта снизится, по нашим оценкам, на 25–30% в долларах, или на 30–35% в физическом объеме. Стоимостное падение экспорта товаров превысит 40%, но в целом это позволит сохранить положительным торговый баланс (+70 млрд долларов) и практически нулевым сальдо счета по текущим операциям (+10 млрд долларов). Однако, помимо положительного эффекта для структуры платежного баланса, сокращение объемов импорта окажет негативное воздействие на состояние российской экономики.

Сокращение объемов импорта скажется в первую очередь на ввозе инвестиционных товаров и полуфабрикатов для товаров отечественной сборки, не замещаемых внутренним производством. Результатами станут рост цен и/или уменьшение производства российских товаров, конкурентоспособных на внутреннем и внешнем рынках.

Дополнительно, одновременно с сокращением объема инвестиций в основной капитал снизится и его качество — современное зарубежное оборудование будет менее доступным для модернизации отечественных производств. Минимизация этого негативного эффекта возможна лишь при селективной поддержке государства, состоящей в налоговых льготах и субсидировании процентных ставок по импорту ключевых товаров.

Девальвация фактически перечеркнула все усилия денежных властей последних лет по приданию рублю статуса надежной валюты.

+ 3. Польза от девальвации: сохранение (замедление расходования) золотовалютных резервов Банка России

Резкое сокращение резервов Банка России во втором полугодии 2008 года было вызвано одновременно падением объемов предложения иностранной валюты (вследствие уменьшения положительного сальдо текущего счета и фактического отсутствия внешних заимствований) и резким увеличением спроса со стороны банков, предприятий и населения. При этом в условиях усиления девальвационных ожиданий в спросе на валюту преобладал спекулятивный и «хеджевый» характер.

Основным позитивным воздействием девальвации рубля на баланс валюты служит сокращение объемов импорта. Кроме того, если власти сумеют убедить рынок в своих возможностях не допустить дальнейшего существенного обесценения национальной валюты, будет снижен и спекулятивный спрос на иностранную валюту.

Тем не менее даже если имеющихся ныне ориентиров денежных властей будет достаточно для достижения нулевого сальдо по текущим операциям платежного баланса, баланс капитальных потоков, вероятно, в 2009 году останется отрицательным. Банки и предприятия должны будут выплатить в 2009 году 131 млрд долларов. по внешним займам. Привлечение же новых будет затруднено не только конъюнктурой мировых финансовых рынков, но и удорожанием рублевой стоимости обслуживания валютных займов для предприятий, ориентированных на внутренний рынок, а также низкими ценами на сырьевые товары — для экспортеров.

+ 4. Польза от девальвации: снижение стоимости сырья и рабочей силы на внутреннем рынке

Снижение курса рубля уменьшает стоимость производственных затрат российских предприятий, что предоставляет им преимущества в ценовой конкуренции на внутреннем и внешнем рынках. Формально это предполагает рост производства и продаж российских товаров, в том числе и за счет ускорения процесса импортозамещения.

Однако сегодня не удастся добиться заметного эффекта импортозамещения, как это было в 1999 году. Замещение импорта российской продукцией уже было осуществлено в том самом 1999-м и последующих годах практически во всех возможных секторах. Дальнейшее продолжение или возобновление этого процесса возможно лишь при увеличении затрат на инновации, росте инвестиций.

И еще одно обстоятельство: если десять лет назад имелось достаточное количество свободных мощностей, то сегодня они практически полностью отсутствуют.

Крупные и средние предприятия в значительной мере инерционны. В текущем году их оперативная адаптация к новому курсу рубля в условиях финансовой нестабильности практически исключена. Наибольшие шансы воспользоваться преимуществами девальвации для успешной ценовой конкуренции с иностранными производителями имеют малые предприятия. Однако основным препятствием здесь выступает низкая доступность банковского кредита.

+ 5. Польза от девальвации: рост привлекательности российских активов для внешних инвесторов

Девальвация рубля значительно снизила цены на российские активы, что открывает дополнительные возможности по привлечению иностранного капитала, прежде всего прямых иностранных инвестиций. Прямые инвесторы, имея, как правило, более долгосрочные программы, позволят реализовать инновации и способны (наряду с возобновлением притока иностранных инвестиций на рынок акций российских предприятий) улучшить структуру платежного баланса.

Негативные аспекты девальвации

— 1. Вред от девальвации: повышение уровня инфляции

Состояние национальной экономики и внешней среды дает возможность существенно снизить уровень инфляции в России в текущем году. Падение мировых цен одновременно с сокращением внутреннего спроса уже обусловило снижение цен производителей в конце 2008 года на 15,5%. Согласно нашим оценкам, при стабильном обменном курсе рубля и умеренном (более низком, нежели это было запланировано в мае 2008 года) росте тарифов естественных монополий потребительские цены в России в 2009 года могли бы увеличиться всего на 5–6%. Девальвация и «расширение границ колебаний курса рубля», предполагающие переход к политике «таргетирования инфляции», позволяют в оптимистичном сценарии оценивать инфляцию в текущем году на уровне 15%.

В 2009 году для выплат внешних долгов российские предприятия только в силу девальвации должны будут изъять из оборота дополнительно свыше 1 трлн рублей.

— 2. Вред от девальвации: усиление рисков в банковской системе

Российская банковская система столкнется с существенными структурными изменениями и соответствующими рисками. В пассивной части ее баланса значительно возрастет доля средств в иностранной валюте (депозиты предприятий и населения); по активам спрос на новые кредиты в иностранной валюте будет ограничен, возрастут риски своевременного обслуживания заемщиками уже полученных кредитов в иностранной валюте. Кроме того, мы ожидаем сохранения контроля со стороны Банка России за ростом иностранных банковских активов, в результате чего валютные риски частично будут вынуждены принимать на себя банки.

— 3. Вред от девальвации: сжатие внутреннего спроса в результате падения доходов населения в долларовом выражении

Девальвация рубля и сжатие внутреннего спроса приведут к снижению цен и существенному сокращению объемов выпуска «неторгуемых товаров» (товаров и услуг, не испытывающих конкуренции со стороны импорта, — это строительство, транспорт, различные услуги и пр.). Стагнация в данных секторах ощутимо повлияет на торможение экономики. Попытка их искусственной поддержки за счет государственного финансирования лишь усилит кризисные проявления и структурные диспропорции, накопленные в 2006–2008 годах.

— 4. Вред от девальвации: повышение предпочтительности инвестиций в валютные активы по сравнению с рублевыми, что поддерживает отток капитала и валютизацию экономики

Прогнозируемый и укреплявшийся на протяжении пяти лет курс рубля повысил привлекательность рублевых активов и сбережений: доля кредитов и депозитов в иностранной валюте последовательно снижалась, а в 2007 году и в первой половине 2008 года были зафиксированы чистые продажи населением наличной иностранной валюты. Девальвация фактически перечеркнула все усилия денежных властей последних лет по приданию рублю статуса надежной валюты. Даже в случае стабильного обменного курса рубля до конца 2009 года доля сбережений в рублях не возрастет — как вследствие сохраняющихся девальвационных ожиданий, так и ожиданий ускорения инфляции.

— 5. Вред от девальвации: удорожание импорта оборудования, что приводит к сдерживанию темпов модернизации

Объем инвестиций в основной капитал в текущем году снизится в номинальном выражении. Значительное число новых проектов будет отложено, а на завершение начатых будут выделяться меньшие суммы. В данном контексте существенно подорожавшее импортное оборудование еще больше отдалит реализацию большинства начатых проектов либо — в случае выбора более дешевых аналогов — уже на предварительной стадии инвесторам придется пожертвовать уровнем конкурентоспособности будущей продукции.

— 6. Вред от девальвации: рост стоимости заимствований и относительное подорожание обслуживания внешнего долга

Предприятия и банки в процессе девальвации приобрели избыточный объем иностранной валюты, однако он, по нашим оценкам, составляет не более 30% от объема платежей по внешнему долгу в текущем году. В 2009 году для выплат внешних долгов российские предприятия только в силу девальвации должны будут изъять из оборота дополнительно свыше 1 трлн рублей. Возросшая рублевая нагрузка на обслуживание внешнего долга повышает вероятность дефолтов ряда предприятий и банков.

Девальвация: сводим баланс

В результате «итоговый баланс» от девальвации рубля для российской экономики представляется скорее негативным.

В актив от реализации данной политики можно отнести частичное решение проблемы сохранения денежных потоков (в рублевом исчислении) для экспортеров и бюджета в условиях резкого падения мировых цен на сырьевые товары. Поддержка уровня рублевых платежей в бюджет и ряд крупнейших компаний в определенной мере компенсируют падение номинальных доходов в текущем году в случае реализации негативного сценария.

В пассиве находятся ускорение инфляции, проблемы с обслуживанием внешней задолженности, валютизация сбережений и, возможно главное, резкое усиление инфляционных и девальвационных ожиданий.

Исключительно важно отдавать себе отчет в том, что девальвация рубля — это не самодостаточное стабилизационное мероприятие. Девальвация — это инструмент для реализации мер, направленных на улучшение ситуации в финансовой сфере и на стимулирование реального сектора экономики России. Проведенная девальвация принципиально меняет модель экономического роста.

Новая модель роста экономики России должна быть ориентирована на повышение производительности труда, сокращение издержек, увеличение инвестиций, рост качества основного капитала. Однако переход на новую модель невозможен в условиях неопределенности динамики курса рубля, инфляции, набора антикризисных мер. Именно эффективные и понятные экономическим агентам стабилизационные действия правительства, публичная денежная и бюджетная политика, структурные реформы позволят пережить кризис с минимальными издержками и выйти на траекторию устойчивого роста.

«Банковское обозрение для бизнеса», №1/3, февраль 2009 г.

Денежная система любого государства проходит определенные эволюционные процессы. Эти процессы отражаются в экономических предпосылках, влияет на цели и результаты проводимых денежных реформ.

Под денежными реформами подразумеваются определенные изменения, влияющие на сферу денежного обращения. Государство идет на такие меры для того, чтобы упорядочить денежное обращение и упрочить всю денежную систему. Наиболее распространены такие методы проведения денежных реформ, как девальвация, ревальвация, деноминация.

Что общего между девальвацией, ревальвацией, деноминацией

Методы проведения денежных реформ могут быть различными, что зависит от нескольких факторов:

  • политическая система государства;
  • применяемые способы производства;
  • положение классов общества;
  • состояние экономики страны и некоторые другие.

Для того, чтобы перейти от одной денежной системе к другой, необходимы денежные реформы.

Суть любой денежной реформы в радикальном освобождении денежной сферы от имеющихся изъянов при помощи перехода к использованию более устойчивых денежных единиц, имеющей устойчивую покупательную силу. Это потенциально влияет на повышение роли денежных средств и развитие отношений, свойственных рыночной экономике.

Тем не менее, окончание денежной реформы отнюдь не гарантирует дальнейшее сохранение устойчивого положения новых денежных средств. Обеспечить стабильность способно лишь систематически применяя определенные меры, которое могло бы помочь сохранить полученные результаты.

Огромное значение в этом процессе имеет аргументированная денежно-кредитная политика, с помощью которой возможно привести в исполнение процесс регулирования денежной сферы.

Что такое девальвация, ее суть

Девальвация — официальная процедура резкого понижения стоимости валюты по отношению к иностранным (свободно конвертируемым) валютам. Причины данного процесса заключаются в кризисе валютной системы государства, существенном, длительном дефиците платежных балансов или в обесценении денег, то есть когда имеет место инфляция.

В конечном результате девальвация усиливает экономические и политические противоречия, сформировавшиеся в экономике.

Результатом плачевного состояния экономики государства может стать дефолт — неспособность страны платить по своим внешним обязательствам или государственным облигациям.

Что такое ревальвация, отличие от девальвации

Ревальвация представляет собой метод, который применяется государством для того, чтобы регулировать экономику. Таким образом контролируется стоимость валюты. В процессе ревальвации происходит официальное повышение валютного курса денежной единицы страны.

Ревальвация проводится для уменьшения уровня инфляции, а также с целью получения возможности приобретения иностранной валюты по более низким ценам. Реализовывая ревальвацию своей валюты, государство снижается конкурентоспособность национальной экономики и оказывается в менее выгодном положении в области экспортной торговли.

То есть, механизм воздействия на экономику, производимый ревальвацией противоположен процессу девальвации.

Тем не менее, и ревальвация, и деноминация являются методами восстановления стабильных условий в том случае, если национальная валюта становится слишком завышенной или заниженной по отношению к иностранным деньгам или же международным счетным единицам в сравнении с рыночной.

Что такое деноминация, отличие от девальвации

Деноминация валюты — это финансовая реформа, при которой денежная единица не меняется, но происходит изменение номинальной стоимости купюр, путем отсечения какого-то количества нулей. При этом устаревшие деньги при обмениваются на новые. Проводя деноминацию, государство преследует следующие цели:

  • упрощение оборота купюр;
  • увеличение ценности денежных знаков.

При инфляции, для которой характерно повышение цен, суммарный объем цен начинает превышать объем валюты, что ведет к необходимости ее дополнительного выпуска, не подкрепленного золотом. Выпускаются купюры все большего и большего номинала и, как следствие, происходит все большее обесценивание валюты, что ведет к гиперинфляции.

Возникает необходимость в проведении денежных реформ, в частности деноминации, призванной стабилизировать саму валюту и упростить расчеты.

Термины девальвация и деноминация созвучны, однако, разница этих понятий велика.

Итак, деноминация – это процесс, в ходе которого укрупняется номинальная стоимость действующих купюр через отброс определенного количества нулей, тогда как при девальвации удешевляется национальная валюта.

Девальвация, деноминация, нуллификация

Вариант деноминации, а именно нуллификация, в некоторых случаях совмещается с девальвацией, когда обмен купюр старого образца на новые происходит по чрезвычайно низкому курсу.

Девальвация, ревальвация, деноминация, нуллификация – меры в обществе не популярные

Тяжелое экономическое положение в государстве и необходимость в финансовых реформах и есть то, что объединяет девальвация ревальвация деноминация

10 0 0 1 1 Обнаружили ошибку? Выделите ее и нажмите Ctrl + Enter. Команда Bankiros.ru 7 577 просмотров Расскажите друзьям: Подпишитесь на Bankiros.ru

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *